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民生证券:公募REITS有望进一步打通环保行业资金循环

发布时间:2020-08-14

来源:金融界网站

作者:民生证券 杨侃

4 月 30 日,证监会与发改委联合公布《关于前进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点相关工作的通报》。同时证监会还就《公开发表募集基础设施证券投资基金提示》向社会公开发表征求意见。

一、基建投融资改革迈出扎实一步,政府、企业、投资人三方共赢

《通知》具体了基础设施 REITs 试点的基本原则、试点项目拒绝和试点工作安排,是实施国家投融资体制改革、减少企业杠杆率、保持基础设施补短板力度的明确举措,未来将会实现多方共赢。从地方政府的角度基建 REITs 的发行有望盘活存量资产,有效降低其杠杆率。对于 PPP 社会资本而言,基建 REITs 的发行未来将会提高资金周转效率,使其复归轻资产高周转模式。而对投资人而言,利率持续走低的背景下,优质基建 REITs 项目也具备较强吸引力。

二、污水处理最为受益,可盘活资产潜在规模约 2500 亿

环境保护为本次基建 REITs 聚焦的七大领域之一,水电气冷等市政工程、城镇污水垃圾处理、固废危废处置需要产生稳定现金流,有望沦为最先落地的试点领域。考虑到《通报》要求试点 PPP 项目收入来源以使用者付费居多,当前使用者付费比例最高的污水处理子行业最为获益,其次是牵涉到到国补的垃圾发电,同时部分运行时间长、收益平稳的供热、危废等项目亦有沦为基础资产的潜质。我们预计全国污水处理厂资产规模在 3500 亿左右,假设其中使用者收费占比在 70%,则对应可盘活的存量资产规模在 2500 亿左右。

三、税收优惠及实施细则有一点期待,水务企业估值有望迎来重构

与海外成熟市场比起,本次政策未提出专项税收优惠政策,造成各方对经营期重复征税的情形有所顾虑。先前补充政策的出台和对于基建 REITs 工作、发行机制的完善有望进一步萌生市场疑虑。当前区域污水处理企业 PE 多位于历史底部区间,洪城水业、兴蓉环境等 PE 多在 12~13 倍,而参考美国市场 REITs 将近 5 年平均 15~18x的估值后续存在一定的修缮空间。

四、投资建议

寄予厚望全年基建投放力度,同时环保企业融资有望进一步获得改善,推荐中交接掌、回归轻资产模式的污水处理领军企业碧水源,同时引荐 ROE 高于行业平均值、挥项目丰沛的中环环保。

风险提醒:1、涉及政策落地不及预期;2、推荐公司业绩兑现不及预期。


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